filecoin挖矿(www.ipfs8.vip):Aave深度研报:DeFi借贷王者是怎样炼成的?

本站特约记者:梦幻补偿礼包
admin 1周前 (06-03) 新科技 17 0

第一节 研报要点

1. 焦点投资逻辑

Aave所处赛道宽阔,项目综合素质异常优异,属于值得耐久关注的Defi白马项目,详细投资逻辑总结如下:

    • 拥有业内异常优异的团队,在创新方面保持领先的同时,又极端重视产物战略的平安和风险防控,在项目进入瓶颈后也能实时调整偏向

    • 在同类头部项目中拥有更为康健的经济模子

    • 在合规方面走在行业前线,已获得FCA加密资产谋划允许

    • 闪电贷、信用委托授权、机构服务等多条营业线都有较大生长空间,项目具备很有潜力的第二增进曲线

    2.估值

    从相对估值法来看,Aave的估值处于历史水平低位;横向对照来看,Aave较同类头部项目的估值处于中位,思量到项目自己的竞争优势,估值处于合理区间。

    3.主要风险

    分为内部和外部风险,详见【营业剖析】——内部和外部风险。

    第二节 项目基本情形

    1.项目营业局限

    Aave是一个开放的钱币市场协议,出借人(流动性提供者)通过将资产存入Aave的共享资金池来提供流动性,乞贷人则可以用超额抵押或无抵押的多种方式,自由地从资金池中借出资产。

    若是要为Aave在区块链之外的现实天下找到一个商业模式的样板,那就是银行。然则作为区块链版的银行,Aave的营业要性感得多。

    现在Aave在以太坊,以及基于以太坊的Polygon(原Matic)上提供借贷服务。

    2.项目历史和生长情形

    ETHLend阶段

    Aave的前身是ETHLend,该项目在17年通过ICO融资了当市价值为1600多万美金的eth,推出 *** 化借贷应用,希望通过智能合约实现去中介化的点对点借贷笼络。凭证团队的产物设想,乞贷人和贷款人均可在平台上宣布需求,自界说贷款利率、抵押品类型、抵押资产比率等参数。乞贷者和贷款者可以直接在平台上寻找合适的订单举行匹配。

    听起来是不是有点熟悉?是的,那就是曾经在我国大火过的初代P2P借贷模式,有人挂单出乞贷,要借的人就下单。

    ETHLend就是P2P的加密钱币版本,然则由于产物的尺度化不足,借贷双方需求差异过大,借与贷双方的意向利率、金额不易匹配,最终导致现实营业量对照昏暗。

    加上那时正逢加密钱币大熊市,市场活跃度处于低潮,Lend的代币价钱也异常低迷。

    Aave阶段

    ETHLend产物试验失败后,ETHLend团队学习了Compound的资金池模式,出借人通过将资产存入共享池合约来提供流动性,乞贷人超额抵押后,可以自由地从这些池中提取资产,而且没有限期限制,这就解决了过往ETHLend的借贷需求匹配效率低下的问题,用户体验大大改善。

    19年,项目品牌升级为Aave,Aave的产物于2020年1月正式宣布。营业始终保持着异常快的生长速率。

    2020年7月,Aave官方宣布了Aave的新经济提案(Aavenomics),内容包罗将原有代币lend转换为Aave、增发23.08%代币、新的代币经济模子、平安模块、投票治理和借贷激励等大量更新,以及Aave V2的更新设想。

    2021年2月,Aave的V2版本上线,V1的流动性和借贷逐渐迁徙至V2版本。

    2021年4月,Aave社区通过借贷挖矿提案,开启为期3个月的借贷挖矿,为存款人和乞贷人提供代币激励。

    2021年5月,Aave协议部署到Polygon上,并将在一年内获得Polygon提供的价值2亿美金的matic借贷挖矿奖励。

    凭证2021年5月31日的数据,Aave已经以123亿美金的tvl,跨越了Makerdao(81亿)和Compound(72亿)。

    3.现有主要产物和营业情形

    营业细分

    虽然Aave现在的基础服务都围绕借贷开展,然则它提供的借贷服务有着多个类型:

    • 1.浮动利率借贷:乞贷人借出资金后,其利率凭证该借用资产的行使率转变而转变,也就是该资产的出借比率越高,资产的利息也越高。在Aave,差其余资产拥有差其余借贷利率转变曲线。

    • 2牢靠利率借贷:乞贷人可以凭证一个牢靠利率借出资产,以提高资金利率简直定性。

    • 3.AMM贷款市场:用户可以通过存入自己在uniswap和balancer上做市的LP,来获得信用额度,借出稳固币、wbtc和eth等主流资产。

    • 4.闪电贷:乞贷人可以在无抵押的情形下,在一个区块内完成资产的借出、生意和送还,该功效主要面向有专业能力的开发者,用于套利、自我整理和债务置换等场景。

    • 5.信用额度委托:信用额度委托是Aave的又一新型无抵押贷款营业,指的是存款人可以通过Openlaw(一个为以太坊能合约提供有用性执法协议的项目)与第三方签署协议,将自己基于存款发生的信用额度授权给第三方来向Aave乞贷,即是给第三方做了担保,以是第三方无需再提供抵押物即可乞贷。通过信用额度委托,一方面存款人可以获得更高的收益,另一方面乞贷方则可以在Aave获得无抵押的贷款。这项营业现在来看更多是面向机构的,凭证Aave的首创人Stani Kulechov在采访中所说:“Aave 信贷委托的中期目的是使流动资金能够进入传统金融市场,使放贷人的流动资金泉源多样化。也就是说,将 Defi 中的资金用于传统金融贷款。”

    • 6.在筹备中的“Aave Pro for institutions”:Aave的首创人Stani Kulechov5月18日在自己的twitter宣布了一个代码页面的截图,并说道:“Aave Pro for institutions.”该营业可能是面向机构的Aave产物,现在还未上线。

    值得一提的是,Aave后续允许任何人自己设置借贷参数,在Aave上确立自己的借贷池,最终成为一个厚实的多池系统,上文提到的AMM借贷池,是多池生态的第一个池子。固然,最终哪些池能进入Aave平安模块的保障局限,需要社区用户的治理决议。

    我们发现,Aave以上的多个营业,除了第一项是现在各大借贷类Defi的通用功效,其他都是创新型营业,尤其在传统金融市场的接入方面异常起劲,在营业模式的探索上Aave始终走在行业前线。

    各项营业情形

    a.焦点借贷营业数据

    现在Aave的流动性涣散在4个市场中,划分是Aave的V1版本、V2市场、AMM市场和最新上线的Polygon Aave市场,总存入的流动性到达199亿美金(2021年5月31日数据),其中V1占到6.58亿,V2占到118.5亿,AMM市场1.94亿,仅仅上线一个月不到的Polygon市场已经占到72.1亿。

    我们发现,Aave的TVL最近也已经跨越Makerdao和Compound,位列第一。

    在缔造收入方面,Aave在所有头部的Defi中排名第3(未包罗pancake),仅次于uniswap和sushiswap。

    我查询了Aave第18-21的周报数据,Aave平台各项介入者的收入数据如下(单元均为:万美金):

    可以看到Aave为平台多个介入方缔造的收益在快速增添中,其中闪电贷的营业增速尤其迅速。

    b.Aave的创新营业

    我以为,相对于Aave现有焦点营业的优异显示和快速增进,那些正处于萌芽和设计阶段的创新营业更值得期待,有可能在未来为Aave画出异常漂亮的“第二增进曲线”。

    凭证现在来看,Aave的创新营业紧扣两条主线:合规,以及与Oldfi(传统金融)的融合。

    Aave之以是在这两条主线上发力,我信托正是看到了币圈之外的宽大市场和Defi融合的伟大潜力。

    对于Aave来说,和传统金融的互助至少意味着2个利益:

    • 1.挖掘出更为重大的借贷需求:现有加密钱币的市场规模虽然增速很快,但就体量而言与传统金融市场相比仍然差距伟大,且Defi市场的原生需求种别仍然对照单一,更多围绕币圈的挖矿、套利、生意投资等睁开。传统金融市场的资产体量和种类、用户数目、需求种别,都远超币圈,Aave越早介入,也意味着能越早承接来自加密天下之外的巨量资金和厚实需求,实现营业的快速增进。

    • 2.脱节猛烈的加密钱币周期:以比特币为代表,币圈的资产价钱涨跌具有极强的周期性,颠簸猛烈,受之影响,纵然是拥有明确市场和优越现金流的优质项目,其营业也难免随着市场周期而巨幅颠簸。以Aave的借贷营业为例,熊市里的上游需求如生意、挖矿、套利都市随着币圈资产价钱的整体暴跌而陷入萧条,作为借贷服务方的Aave营业也一定随之萎缩。但在买通传统金融营业之后,Aave的营业就有了更为稳固的市场,由于房地产抵押、企业信贷等并不受币圈周期的影响,能给Aave提供更为稳固的基本盘。

    那么Aave在接入链外的传统金融营业上做了哪些实验呢?

    其中最主要的一项就是在前面【营业细分】部门提到的“信用额度委托”,讲得简朴一点,通过这项服务,加密天下之外的乞贷人也可以在无抵押的情形下,通过Aave获得来自币圈的贷款,凭证Aave首创人Stani Kulechov 的先容,通过信用额度委托功效,Aave 的借贷方不仅仅包罗加密钱币生意所、做市商,另有放债人、机构、企业、非 *** 组织和 *** 等来自传统天下的企业和消费者。

    另一项主要的探索,来自于Aave与房地产代币化平台RealT的互助,实验为加密天下之外的用户提供衡宇抵押贷款。

    也许的实现方式是:透过 RealT 的代币化服务,用户将能够以少许资金购置衡宇的部门所有权,而非买下一整栋昂贵的屋子,用户买下代币化的衡宇所有权后,用户可以用以此作为抵押品,去 Aave 平台举行贷款。这个方案之以是深具潜力,是由于当房地产的价值发展时,屋主在出售前并不能现实享有资产增益带来的现金流,而通过 Aave 和 RealT 的互助方案,屋主就可以将不动产代币化后以举行抵押贷款,贷出的稳固币则可以用作其他投资使用,或是用于小我私人消费。

    该方案在去年9月初首次提出,详细后续是否实行,需要在社区举行提案和投票通过,然则该方案已经获得了Stani Kulechov的一定,他说:“这个系统的美妙之处在于,这些代币化的不动产可以被看成抵押品来获得稳固币。我们将在 Aava 社群中提案,只要治理投票通过,就会正式启动。”

    固然,作为一个和现实金融买通的方案,该服务将设有 KYC 要求,使用者也必须是在 RealT 的以太坊白名单内。

    这就不得不提到Aave创新营业生长的另一条主线:起劲合规。

    从首创人Stani Kulechov的采访中可以看出,他自己对于传统金融系统并不排挤,只是希望用区块链解决传统金融无法解决的问题,提供更高的效率,他曾说道:“ETHLend 和 Aave 都借鉴了传统金融系统的主要方面,我以为这一点异常主要,由于传统金融有许多已被证实是有用的、很酷的组成部门。传统金融或「OldFi」,对 ETHLend 和 Aave 的某些方面起到了启发作用,但厥后我们试图对其举行改善并使其 *** 化。”这也使得Aave团队更专注于解决现实天下中的金融问题,而不是为了挑战传统。

    2018年,也就是该项目确立的第二年,Aave就通过项目背后的在英国的实体企业向英国金融行为羁系局(FCA)提交了电子钱币机构允许证的授权申请。2020年8月25 日新闻,据英国金融行为羁系局(FCA)宣布的公然信息显示,AAVE 已于昔时7月7日获得电子钱币机构 (EMI) 允许证,这意味允许用户将法币转换成稳固币以及 Aave 生态系统中的其他资产,然后在 Aave 协议中使用这些资产。

    这块允许证的含金量异常高,在Aave之前加密钱币行业只有两家公司拿到了FCA的允许,划分是巨头Coinbase 和英国本土的金融科技银行Revolut。

    除此之外,今年2月Aave还跟加密资产的机构门户Hex Trust互助,通过Hex Trust为机构提供互助。Hex Trust已将AAVE、stkAAVE(AAVE代币的质押凭证)和aToken(Aave平台其他资产的出借凭证) 集成到其机构级托管平台 Hex Safe。通过这种集成,机构投资者可以平安地在Hex Trust市场中持有代币,Hex Trust完全合规受到珍爱,是市场上平安的级别最高的机构服务平台之一。Hex Trust 还在其新的 Defi 模块中集成了 Aave 协议,使机构客户可以直接从 Hex Safe 内部借贷一系列数字资产。

    读到这里,你可能会有一个问题:Aave做到的这些,其余Defi项目不能做到吗?为什么FCA愿意给Aave发放允许证,为什么圈外机构会更愿意使用Aave,而不是其余借贷平台?

    这跟Aave独占的Safety Module(平安模块)有关,基于该平安模块的风险防控机制,Aave大大削减了平台在极端行情和风险事宜之下发生坏账的风险,让机构能更为放心地在Aave提供流动性。

    关于Safety Module的详细机制,将在后面的【营业剖析】模块举行剖析。

    总得来说,Aave作为一匹Defi界的明了马,能在现有主业增进迅猛的同时,起劲为更大的圈外市场早做结构,且在合规上早早完成了准备,让Aave的营业比其他同类项目拥有更为灼烁的未来。

    4.团队情形

    首创人:Stani Kulechov

    Aave的首创人Stani Kulechov属于青年才俊,从十多岁最先接触代码事情,在芬兰的赫尔辛基大学就读执法时代最先对加密领域发生兴趣,深深被以太坊吸引,并在2017年中旬确立ETHlend并乐成融资,那时他还在读本科,18年才正式从赫尔辛基大学结业。

    跟许多传奇的加密领域首创人一样,ETHlend\Aave是他的第一个项目,虽然ETHlend开局不顺,然则他率领团队吸收了那时市场上其他优异产物的履历,实时转变了产物形态,把Aave生长为现在最乐成的Defi协议之一。

    开局就打出王炸的Stani Kulechov的职业履历并不长,Aave可以说是他的第一份正式事情,此前他在多个执法机构如Bird&Bird担任执法岗位的实习生,执法的学历和事情靠山,也让他对于金融营业的合规性加倍重视。

    除了生长Aave之外,Stani Kulechov近年也在对其他新兴的Defi和区块链项目举行产业投资,在许多新兴的区块链项目中都能看到他的身影,好比着名数据剖析平 *** ne *** ytics、以太坊 2.0 抵押服务提供商Lido等等。在小我私人财政收益之外,这些被投项目后续都有可能成为Aave的营业互助同伴。

    Aave团队

    在2020年5月下旬Token Terminal 对 Aave首创人Stani Kulechov的采访中,他提到那时团队的成员为17人,总部在伦敦,在瑞士和欧洲各地有做事处。

    而现在通过Linkedin查询,Aave的员工人数已经增进到46人,其中一半以上的岗位是工程和开发职员,大部门漫衍在英国、法国、西班牙等欧洲国家。

    除了员工人数的增进,Aave还在一些要害岗位上引入了更为资深的金融和治理人才,比现在年3月入职Aave的CFO Peter Kerr,此前有在汇丰、德意志银行等的耐久事情履历;去年12月入职的机构营业认真人Ajit Tripathi,则有着厚实的为金融、科技公司的照料履历,以及在瑞银的事情履历。

    从员工人数的快速增进,以及在机构营业相关岗位职员的弥补,也能印证Aave营业生长的优越势头,以及拓展圈外机构用户的刻意。

    5.互助同伴和投资人

    在Aave官网上,我们可以看到长长的互助同伴清单,包罗钱包、Aave服务的集成方、厚实的Defi协议友商等等,另有大量新兴的Defi领域互助同伴没有更新上去。

    受益于Defi的可组合性,Aave被越来越多的Defi集成,逐渐成为Defi天下里基础性的环节,其他互助同伴的营业增进,也动员了Aave的营业增进。

    在投资人方面,有两个投资机构对Aave至关主要,它们就是Framework Ventures和Three Arrows,这两家着名的机构除了在二级市场对Aave举行投资,还深度介入了Aave协议4个模块的生态建设,包罗:

    • 新的代币经济模子:两家投资机构都对Aave新的代币经济模子提了许多反馈建议,从 LEND 向 AAVE 迁徙后,代币质押、流动性供应奖励和新的智能合约等机制都是新代币经济模子需要思量的部门,详见后续【营业剖析】-通证模子分一节

    • 协议治理:两家投资机构都起劲介入 Aave 协议的治理,主要包罗围绕协议、风险和特定市场政策提交 Aave 改善提案 (AIPs,Aave Improvement Proposals ) 并举行投票

    • 市场接入和深度:两家机构改变了他们过往接纳场外借贷模式,更多使用Aave的平台来举行,从而辅助促进Aave资产的增进,提升资产流动性,便于后续更多机构用户的进场,这两个机构也推进了信用委托服务的希望

    • Safety Module质押:两个基金都将持有的Aave在平安模块中举行了质押,提升协议的抗风险能力。

    这两家机构在Defi领域另有普遍的投资结构和资源,也将为Aave带来更多的营业互助同伴和时机。

    Aave的另一类主要互助同伴,是来自于Defi领域的咨询公司,好比Gauntlet Networks和Delphi Digital,前者除了在经济模子方面给了许多意见,还定期会针对Aave借贷市场举行风险测试并给出讲述,最近一次讲述宣布于今年4月;Delphi Digital则就Aave的借贷池战略给出了新的代币架构建议,建议接纳分片平安池取代单一平安池,以隔离单个钱币市场的风险。与以上互助同伴保持耐久的互助和交流,也让Aave削减了发生系统性风险的概率。

    第三节 营业剖析

    1.行业空间和潜力

    借贷市场概况

    常见的加密借贷方式是,乞贷人使用其加密资产作为抵押来获得法币或稳固币贷款,而贷方则通过提供资产赚取利息收益。同时,乞贷人也可以使用法定或稳固币作为抵押品来借入加密资产。

    加密借贷的市场需求主要来自于以下几个方面:

    • 生意流动:包罗套利、杠杆、做市等生意流动,这是最主要的需求。例如,OTC服务商或做市商需要借资金来知足大量的生意;生意者通过借贷来增添杠杆,或借入资产卖空举行套利;

    • 税收优化:现在许多国家和区域将出售加密资产纳入了应税事宜,凭证辖区的差异,税率可能高达40%至50%。因此,若是直接出售加密资产需要缴纳高昂的资源利得税,而通过加密借贷只需要每年支付 10%左右的利息;

    • 获得被动收入:这种情形适用于希望耐久持有加密资产同时又希望增添分外收益(利息)的投资者;

    • 获取流动资金:通过抵押加密资产借法币,矿工、ICO 团队和加密初创企业可以解决短期资金流动性需求,又可以保留其加密钱币投资耐久仓位;

    • 介入通证经济:例如流动性挖矿、治理投票等

    加密借贷分为中央化借贷和 *** 化借贷两种类型:

    中央化借贷

    这是一种基于托管的借贷,其主要特征是用户无法控制自己的资产,用户的私钥由平台掌握。详细来说,用户必须将其加密资产存入平台钱包。平台要么通过点对点的模式将用户的资产贷出去,要么将资产合并后再通过 OTC 借给生意对手。若是是借方用户,平台会将他们的资产锁定为抵押品,并借给他们法币或稳固币。取决于平台的运营战略,有些平台会将用户的抵押资产用于贷款。乞贷人通过借贷平台获得加密资产、稳固币或法币,当乞贷人无法送还贷款时,其抵押品将会被整理。

    Defi 借贷

    Defi 借贷是基于智能合约的无需允许的协议集,这是一种非托管借贷,平台无法接见用户的私钥,用户控制其资产。而且,与中央化平台差异,这里所有的借贷流程都是自动化完成的,无须平台审核。现在,大多数 Defi 借贷都是基于以太坊,数据在区块链上公然可查询。通过 Defi 借贷,用户同样可以借贷加密资产或稳固币,但无法借贷法定钱币。

    凭证2020年终的credmark的统计数据,Q4加密借贷的总乞贷量到达160亿美金,总抵押资产价值420亿美金,整个加密借贷行业始终维持着2位甚至3位数的季度环比增进。

    而Defi在加密借贷中的营业占比也快速提高,其借贷量占比从2020年一季度的5.9%提升到四序度的21.5%;抵押物占比从2020年一季度的11.7%提升到四序度的37.9%。Credmark虽然还没有更新2021年的数据,但信托“ *** 化借贷吞噬中央化借贷”的趋势并没有改变,Defi在加密借贷市场的市场份额占比还将继续扩大。

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    Defi借贷连续抢占中央化借贷市场份额缘故原由,一方面是其切实提供了产物层面的改善,包罗:

    • 极大地增添了放贷人和乞贷人的数目,通过开放式架构,全球局限内的任何人都能成为放贷者和乞贷人,只要他们愿意肩负风险和举行学习。

    • 极大地提高了资源效率,由于借贷人可以直接进入资源市场,而无需通过中央化的“看门人”,他们通过开放式协议进入资金池,而非通过中央方来获得资金,从而降低贷款利率。

    另一方面, *** 化借贷接纳非托管模式和非审查模式,让用户自己掌握私钥,无需露出小我私人信息,随着以太坊和其他区块链用户的发作式增进,以及Defi对以太坊整体用户渗透率的连续提升(现在跟Defi协议有过交互的以太坊地址,仅占非零以太坊地址的3%不到), *** 化借贷或许将为更多用户接纳。

    加倍值得注重的是,随着羁系的合规,加密借贷一定将迎来加密天下之外的用户,引入非加密资产作为抵押品,好比通证化的证券、房产等等,这些都将为现有的加密借贷市场带来潜在营业增量。

    2.通证模子剖析

    如前文所述,Aave初始的代币为Lend,总量13亿。在此前的通证模子中,项目通过协议的收入回购lend举行销毁,实现通缩。

    2020年7月30日,官方宣布了AAVENOMICS提案,包罗几个主要内容:

    • 1.接纳新代币Aave替换Lend,兑换比例为1:100,同时增发300万Aave,增发率 23.08%,Aave总量变为1600万。

    解说:此前的13亿枚Lend已经实现了全流通,没有新增的代币可以用于新的平安模子,以及营业激励,无法跟那时主要对手Compound抗衡。团队增发23.08%是一个对照适当的值,太多会太过稀释原有持币人的权益,袭击社区信心,太少则无法为后续的平安模块和激励留下足够预算。而缩小代币规模的设计,与那时dot拆分的做法正好相反,提高了代币的单价,类似于币圈那时的高价币YFI,以及股市里的茅台,给人以项目代币价值稀缺的感受。

    • 2.300 万增发部门用于平安池建设、激励借贷生态和互助者等。

    • 3.推出平安池模式。

    • 4.开启社区化投票治理。

    靠山先容完毕,现在的Aave的通证模子就是基于以上AAVENOMICS提案生长而来,接下来我们来详细剖析Aave项目的通证设计。

    纵观Aave代币模子的设计,我以为其围绕着两个指导原则睁开:

    1.协议的长治久安,优先于任何一个利益相关方(包罗持币者)。2.任何一个介入者,其享受的权力和收益,必须尽可能地与其为协议做出的孝顺对等。

    就以上这两点,Aave的新经济模子睁开了精巧的设计。

    在Aave新经济白皮书的开头,有一段开宗明义的话:

    “The goal of the Aave Tokenomics, through its incentives and policies, is to create a Schelling Point where the protocol’s growth, sustainability and safety take priority over individual stakeholder objectives.”

    大意为:Aave新经济模子的目的,在于通过它的激励和制度去寻找到一个谢林点(博弈论中的平衡点),在谁人点上,Aave协议的耐久增进、稳固和平安,将优先于个体利益相关者的目的。

    这段话想表达的意思是:代币经济经济模子的设计目的,并不是为了众多协议介入者中任何一方(包罗项目代币的持有者)的个体利益最大化,而是把协议的耐久生长放在第一位,只有当协议获得快速稳固的增进,不出平安事故,那么拉长时间来看,对于各介入者,尤其是持币者来说,收获的利益反而是最大化的。

    这是Aave经济模子设计的第一条原则:协议的长治久安优先。

    接下来先容Aave最焦点的模块:Safety Module——平安模块。

    Defi借贷平台最大的隐患,在于极端行情造成的整理失败引发坏账,或是合约平安黑天鹅事宜造成的协议损失,只管可以通过平安公司审计、与金融审计公司互助举行压力测试、对借贷的多项参数举行调优,尽可能降低以上事宜发生的概率,但风险仍然存在,造成许多潜在存款人,尤其是机构用户,不敢在平台举行存款。

    Aave对此的方案是配备一个平安模块,该模块的作用是在发生坏账或合约、预言机问题造成的亏损时,将使用模块内质押的Aave以及Aave+eth的流动性LP,来对坏账和亏损举行兜底,保证存款人的资金不受损失,就似乎是给平台上了一道存款保险。

    该模块的资金泉源于Aave持币人自愿存入的Aave(或是由80%Aave+20%eth组成的LP),并提供了对照充实的激励措施,激励包罗定量的Aave的分发奖励,以及Aave协议的利润分配。也就是说,作为投资者光持有Aave还不够,还需要将Aave存入Safety Module,你才气享受到Aave协议的价值捕捉。

    这点是相当高明的设计,一来解决了Aave协议黑天鹅情形下存款保证金泉源的问题,为整个平台增添了一层防护罩;二来提升了Aave的锁仓量,强化了Aave代币持有人的责任,固然也附加了收益。

    这就是前面说到的Aave新通证设计的第二条指导原则:任何一个介入者,其享受的权力和收益,必须尽可能地与其为协议做出的孝顺对等。

    到这里,我们可以对Aave的通证模子做一下总结。

    Aave是Aave协议的焦点治理代币,主要场景包罗介入社区治理,以及获得Aave借贷协议发生的净现金流(现在主要是借贷池+闪电贷)分红+Aave生态奖励,与其他项目差其余是,持币者要获得分红,需要将Aave存入平安模块来介入系统的珍爱。

    躺赚,在Aave这里欠好使了。

    Aave的产出则来自于从Lend更新为Aave时新增发的300万,保留在项目的Ecosystem Reserve钱包内。现在主要用于借贷挖矿的激励(自21年4月尾最先,首期连续3个月),平安模块的Aave质押激励(奖励数目每个季度由社区提案和投票决议),以及社区dao组织批准的Aave生态项目捐赠(现在已经提案通过,确立了一个专项捐赠基金来操作)。

    正如NGC Ventures的董事总司理蔡彦所说:“平安模块的设计……是 Aave 开创了先河。说真话,大部门项目现在还没设施做成一个康健或者正向运转的代币模子,也没法做成和 Aave 一样的平安模块,这挺有门槛的。”

    3.项目竞争名目

    a.基本市场名目&份额

    从Tvl数据来看,Defi借贷市场现在的前三甲划分是Aave、Compound和Makerdao,均为以太坊上的项目,此前三个项目的竞争态势对照胶着,但自从4月Aave开启了借贷挖矿,以及5月上岸Polygon以来,Aave的TVL实现了对Makerdao和Compound的反超,现在Aave的TVL已经占到前5大借贷Defi总TVL的41.3%,现在来看另有继续扩大的趋势。

    b.主要竞争对手

    虽然Makerdao在TVL上一直跟Aave形成一种你追我赶的态势,然则真正在产物形态上跟Aave类似的照样Compound,尔后续梯队的营业量级暂时都距离Aave和Compound较远。

    而就现在来看,Aave似乎能继续保持对Compound的优势,主要体现下以下几点上:

    • Compound早在20年中旬就上线了借贷挖矿的津贴,意味着此前Compound变相提高了存款收益\降低了借贷利率来跟Aave竞争,而现在Aave开启借贷挖矿,再加上Polygon对Aave的存贷津贴(侧面体现出了Aave的生态议价能力),Compound的利率优势基本消逝

    • Compound的创新力和新营业拓展速率比Aave慢得多,无论是在借贷市场的代币种类上,照样类似于闪电贷、amm市场、机构营业的新营业开发上,Compound的进度都异常缓慢和守旧

    • Aave的经济模子和平安模块,让Aave在遭遇极端情形时,存款人的资金发生亏损的概率更小,平安性更高,更容易受到存款人青睐

    • Aave在合规方面,比Compound走的更快,这也让它在民众和机构中的营业开展可能更为顺遂

    • Aave的功效更为厚实,这使得它作为一个基础性协议的可组合性更好,更容易被其他Defi协议或互助同伴集成

    综合来看,Aave有望继续保持它对Compound形成的优势,后续借贷协议想要挑战Aave,重走Aave的老路一定是不行的,必须要通过更具推翻性的商业模式或原创代码实现弯道超车。

    c.项目护城河和竞争优势泉源

    真正的项目护城河,应该是其他同赛道竞争者较难在短时间内模拟的,Aave可见的护城河可能来自于以下几个方面:

    • 规模和信用优势:Aave是最早确立的加密借贷Defi项目之一,现在也拥有最大的TVL,且没有发生过重大平安故事。就如在传统金融领域,拥有悠久的历史和重大的资产欠债表的银行自然更容易获得储户的信托一样,相对于新确立的项目,Aave拥有平台资金规模和清白历史的信用优势

    • 合规优势:Aave是少有的在英国这样的蓬勃国家获得允许,能向民众提供加密钱币服务的项目,这一方面为项目自己提供了更高的信用,另一方面也便于其拓展其机构和民众市场

    • 优异的通证模子和平安机制:团队的新经济模子和平安模块,为项目提供了更强的抗风险机制,也增添了项目代币的锁仓比例,优于市面上的主流项目

    • 优异的团队:从过往来看,由首创人Stani Kulechov率领的Aave团队异常优异,注重创新的同时又高度关注风险,在遇到问题时又有很好的韧性,能实时调整产物偏向

    4.内部和外部风险

    项目的风险可以分为内部和外部两个方面。

    其中内部风险包罗:

    • 遭遇极端行情下的整理问题,导致资不抵债(团队称为Shortfall Event)事宜,只管存在平安模块的资金兜底,但一方面平安模块激活兜底一定会需要卖出Aave来填补坏账,导致Aave价钱下跌;另一方面,现在平安模块里的可整理质押资金(现在为总质押资金的30%),仅占Aave的总存款的9%-10%(Aave21年21周周报数据),现在的存款兜底无法100%承保留款资金,项目依然有停业风险。

    • 智能合约或预言机破绽被攻击者行使导致的项目资金损失。该情形的恶劣效果跟上一条类似。

    • 团队的新营业希望不力。市场对于Aave的信用委托授权,机构服务等营业的预期较高,但现在为止团队暂未披露较多机构营业的希望情形,机构市场的拓展难度可能远大于预期

    • 社区治理问题。Aave新经济白皮书中提出的许多制度设计,现在仍未通过提案正式上线,好比将Aave协议用度分配给平安模块的Aave质押者等,现在项目接纳的多层治理结构,一方面让提案的通过变得加倍审慎,另一方面可能造成进度的拖延,详细效果若何还需要继续考察

    其中外部风险包罗:

    • 加密钱币市场进入熊市。Aave现在的产物需求主要来自于加密天下内部的介入者,当加密市场熊市周期来临,资产价钱大幅下跌,一方面Aave的资产欠债表会快速萎缩,造成利润的现金本位价值下跌;另一方面熊市下的生意和套利需求、挖矿需求也会随萧条而萎缩,造成需求端的滑坡,直接造成Aave的项目现金流下降,项目估值一定随之下调。

    • 加密借贷赛道竞争加剧。随着加密市场的生长,越来越多的挑战者将进入这个行业,包罗极具缔造力的年轻团队,也包罗行业资源和资金实力雄厚的传统金融机构,以及现有币圈巨头培植的项目,在赛道变得拥挤之后,Aave项目是否能连续保持现在的领先优势,这是该项目面临的耐久风险。

    第四节 代币流通和漫衍情形

    1.总量和流通量

    Aave代币理论总量1600万个,由原13亿Lend100:1兑换+增发300万而来(归属于社区基金)。但由于Lend此前接纳手续费回购销毁机制,加上仍有部门代币尚未由Lend兑换为Aave,现实流通量低于1300万Aave,凭证Coinmarketcap认证过的数据,住手5月31日,Aave现有流通量为12,784,436.78个,流通占比80%左右。

    2.漫衍和质押情形

    第五节 开端价值评估

    1.五个焦点问题

    项目处在哪个谋划周期?是成熟期,照样生长的早中期?

    项目的基础营业已经成型,但借贷服务的品类还在继续拓展,市场和用户人数仍在快速增进,处于生长的早期阶段。

    项目是否具备牢靠的竞争优势?这种竞争优势来自于那里?

    项目具备对照显著的竞争优势,主要来自于资金体量和历史信用,其次是优异的团队,合规允许,但以上的竞争优势存在被竞争者逾越的可能性。

    项目中耐久的投资逻辑是否清晰?是否与行业大趋势相符?

    项目的耐久投资逻辑来自于加密商业的中耐久快速增进,更多的用户、资金和需求的涌入,加密借贷属于最基础的金融设施,现在无论是中央化加密借贷照样 *** 化借贷,其增速尚未放缓,另有很大的市场空间。

    项目在运营上的主要变量因素是什么?这种因素是否容易量化和权衡?

    项目的现有营业生长迅速,更大变量来自于机构营业以及加密天下之外的金融融合的希望顺遂与否。该因素可以通过关注项目的一样平常宣布,社区治理提案等举行考察,其他营业数据则可以直接链上查看。

    项目的治理和治理方式是什么?DAO水平若何?

    项目正在逐渐推行社区化治理,实验分级治理的机制,提案的提出、讨论和由社区提议并发送给Aave首创团队举行执行,由所有Aave持币者举行投票,最终更新至Aave的合约代码。

    现在来看,该DAO运转优越,社区提案对照踊跃。不外部门焦点的新经济功效,尚未在社区完成提案和执行。

    2.投资焦点逻辑总结

    Aave所处赛道宽阔,项目综合素质异常优异,属于值得耐久关注的Defi白马项目,详细投资逻辑总结如下:

    • Aave所处的加密借贷是一条正处于高速生长、市场空间伟大的好赛道,后续将逐渐从圈内走向圈外,从小我私人走向机构,未来将接入加倍厚实的资金体量和金融需求

    • 现有营业生长迅速,已赶超原有行业龙头Compound,并有望连续扩大差距,继续领跑Defi借贷

    • 拥有业内异常优异的团队,在创新方面保持领先的同时,又极端重视产物战略的平安和风险防控,在项目进入瓶颈后也能实时调整偏向。

    • 在同类头部项目中拥有最优异的经济模子

    • 在合规方面走在行业前线,已获得FCA加密资产谋划允许

    • 闪电贷、信用委托授权、机构服务等多条营业线具备很大的想象空间,项目具备很有潜力的第二增进曲线

    3.估值评估

    虽然借贷项目有着对照清晰的现金流,理论上可以接纳DCF现金流贴现模子对项目举行实验估值,然则思量到Defi仍然是一个早期市场,且行业的生长日新月异,变量极大,接纳DCF估值极有可能得出一个“精准又错误”的谜底。

    对本研报将主要接纳相对估值法对Aave举行估值对照,包罗与过往的估值举行纵向比对,以及与同类项目举行横向估值比对,得出现在市值高\低估的开端结论。

    a.历史估值对比

    在此,我接纳PS、PE两个常见的指标来考察Aave现有市值和过往市值的水平对比。PS=总市值\协议总收入,PS值越高,意味着该项目越高估,Aave的历史PS走势图如下:

    我们发现,虽然Aave的总市值在不停上涨,然则后半段时间由于其收入增速更快,导致PS值反而连续下降,Aave的PS高点泛起在21年的2月5日,高达97.09倍;而现在5月30日Aave的PS值已经创出有史以来的新低点,为12.76倍。

    PE=流通市值\协议净利润,PE值越高,意味着该项目越高估。

    PE没有直接的数据,但我也做了统计,取了5个时间点的值来对比,详细如下:

    我们发现,Aave的PE跟传统行业比高得吓人,这点跟大部门新兴科技公司一样。从PE来看,现在Aave的PE相比比1-4月时显著下降,但较5月初的时刻涨了一些,这点似乎跟PS反映的情形并纷歧致,由于从PS值来看,现在的市值显然比5月初更低估。

    之以是造成这种缘故原由,是由于现在Aave的许多收入,并没有收取协议用度,没有给协议(也就是Aave的持币者)带来利润,而是全量支付给了存款人,当这些收入大幅增进,以是就会泛起增收不增利的情形,PS连续走低,而PE出现反弹。

    这类增收不增利的收入代表,就是V2版本的闪电贷收入。凭证官方周报,现在V2版本的闪电贷用度收入,所有返还给了存款用户,作为分外的存款收益。

    现在V2和polygon的闪电贷营业的用度现金流不进去生态池,Aave 21年21周周报

    但这种情形或许不会一直连续,信托随着V2营业的生长和稳固,社区会通过投票治理的方式,将V2以及更多的收入泉源纳入协议利润泉源。

    作为一项新兴的,正处于快速赛马圈地的项目,抢占市场份额,做大平台TVL,会比关注短期的利润数字更主要一些。

    b.偕行业估值对照

    在同类项目的对照中,我们选择3个头部项目Makerdao、Compoud、Aave的PS值举行对好比下:

    由于本处数据接纳的PS指标中的总市值数据取的是全流通市值的数据,现在comp的流通率为52%,Aave为80,Maker为100%,要盘算流通市值的PS,需要凭证流通率举行换算,换算后的三项目PS划分为:Compound-4.576,Aave-10.36,Makerdao-19.36。

    若是我们单纯以三个项目的PS来看,似乎Makerdao显著高估,而Compound最低估,Aave居中。然则当我们把更多个项目因素纳入考量,三者的估值差距可能就不再显著——

    Makerdao:

    1.Makerdao是铸币模式,获得的DAI铸币(借出)利率全归协议所有,无需分给存款人,其收入的利润含金量远比Compoud和Aave更高;2.Makerdao已经实现了全流通,后续没有通胀压力。

    Aave:

    1.平台的平安机制更结实;2.流通率比Compoud更高,通胀压力更小;3.合规和营业种类更为厚实,增速更快。

    也就是说,Makerdao和Aave的PS更高,是市场先生思量了以上因素的效果,综合思量后Compound未必最低估。

    c.市场现在价钱区间所在水平

    现在市场整体处于牛市大涨后的回调中(也有意见以为已进入熊市),估值中枢显著回调,市场消泡沫显著。相对于上一轮牛市高点20000美金,本轮牛市最高点64510相较于上轮顶部的20000美金,最大涨幅仅222%,而回撤后的现在涨幅为73%左右(34500美金),显著小于过往牛市的整体涨幅。从时间角度看,本轮牛市从底部上涨走过的时间,也远远未达上一轮牛市的时间(见下图)。

    加上全球流动性宽松的政策环境尚未转向,拜登 *** 6万亿的财政支出预算跃跃欲试,本轮加密钱币牛市行情已经竣事的可能性偏小。

    但近期中国针对挖矿、投契风潮的羁系力度加大,诸多政策悬而未决,短期会给市场造成较大的压力;而美股海量印钞的通胀效应也最先展现,美国4月CPI同比上涨4.2%,创08年9月以来新高,物价上涨将给美联储现行的宽松钱币政策带来压力,可能会加速削减购债的措施,甚至在22年上半年迎来加息,给全球的风险资产市场估值带来下行压力。

    现在市场走向分歧加大,也会给单个项目的估值带来直接影响,在举行资产设置时需要纳入考量。

    4.价值评估总结

    从相对估值法来看,Aave的估值相对于处于历史水平低位,横向对照来看,Aave较同类头部项目的估值处于中位,但思量到项目自己的竞争优势,估值也处于合理区间。

    *若是以上内容存在显著的事实、明白或数据错误,迎接给我反馈,我将对研报举行修正

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